俊升配资华源证券：给予贝泰妮增持评级

　　华源证券股份有限公司丁一近期对贝泰妮（300957）进行研究并发布了研究报告《25H1营收及利润表现承压静待经营拐点》，给予贝泰妮增持评级。

　　贝泰妮

　　投资要点：俊升配资

　　事件：25H1公司实现总营业收入23.72亿元，同比减少15.43%；利润总额达到2.97亿元，同比减少44.47%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少49.01%。

　　以薇诺娜为核心、多品牌协同发展打造品牌矩阵。拆分品类来看，25H1护肤品/彩妆分别贡献营收20.01/2.39亿元，分别同比变动-11.97%/-7.09%，毛利率分别同比+4.22pct/+1.75pct至76.93%/64.36%。主品牌方面，根据欧睿数据，“薇诺娜(Winona)”品牌在国内皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，24年“薇诺娜(Winona)”品牌持续扩大领先优势，行业领先优势显著。此外，公司还拥有“薇诺娜宝贝(WinonaBaby)”、“瑷科缦(AOXMED)”、“贝芙汀(Beforteen)”、“姬芮(Za)”、“泊美(PURE＆MILD)”及“初普(TriPollar)”等自有品牌，其分别定位各类细分市场，以满足差异化消费需求。整体而言，公司已构筑较为完善的品牌梯队，逐步建立品牌优势。

　　渠道模式以线下渠道为基础叠加以线上渠道为主导俊升配资，实现线下&线上协同发展。拆分渠道来看，25H1线上/OMO/线下渠道分别贡献营收17.43/1.91/4.24亿元，分别同比变动-5.89%/-10.48%/-41.58%。线上通过全网渠道覆盖，优化公域流量，建设私域流量，私域流量以腾讯生态下自建OMO渠道的薇诺娜专柜服务平台为代表，通过“OMO”的深度私域运营串联线上线下（300959）融合，成功构筑全渠道销售模式。

　　25H1毛利率水平有所改善，销售费用率有所增长。25H1公司毛利率同比+3.42pct至76.01%，毛利率显著改善主要系25H1公司以品牌建设为中心，聚焦会员运营及全域协同增长，且公司资源重新聚焦核心大单品、核心大爆品等。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+8.63pct/+1.86pct/+0.83pct至54.17%/8.11%/4.91%。净利率方面，25H1归母净利率同比-6.85pct至10.40%，其下滑原因或为销售费用率提升影响。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润6.0/7.7/8.8亿元，同比变动分别为+19%/+28%/+15%，当前股价对应的PE分别为34/26/23倍。考虑到公司为敏感肌护肤优质国货龙头，产品竞争壁垒较高，消费者粘性强，随着公司持

　　续扩展品牌矩阵、优化产品组合及全渠道深化布局，我们认为中长期公司业绩乐观可期，维持“增持”评级。

　　风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；新品牌投入市场不及预期风险。

　　最新盈利预测明细如下：